十年低谷 布局汽車頭部公司現良機

    來源: 證券市場紅周刊 作者:陳澳

    摘要: 截至上周末(2019年9月20日),申萬汽車整車指數PE滾動市盈率18.8倍,市凈率1.37倍,市銷率0.53,分別處于過去十年分位的86.91%、6.1%、12.24%,PB、PS指標均與2012年

      截至上周末(2019年9月20日),申萬汽車整車指數PE滾動市盈率18.8倍,市凈率1.37倍,市銷率0.53,分別處于過去十年分位的86.91%、6.1%、12.24%,PB、PS指標均與2012年行業最低谷時相當(申萬汽車零部件指數也是類似的估值狀況)。從數值來看,估值指標似乎很混亂,PE指向高估,PB、PS指向低估。汽車股具有一定的周期性,目前行業PE較高,主要是2019年汽車銷量出現了較大下滑,行業競爭加劇,主要車企利潤大幅下滑,雖然股價經歷了較大調整,但由于利潤下降得更快,因此出現了PB、PS低,PE高的特點。數據統計顯示,2019年上半年汽車行業上市公司實現營業收入1.1萬億元,同比下降9.4%;實現歸母凈利潤397.3億元,同比下降33.5%。那么,汽車行業未來還有沒有機會?

      行業估值處于10年低谷

      周期股一般采用PB、PS估值法,從估值角度看,目前行業處于過去10年的較低水平。雖然根據中汽協數據,2019年1-8月,汽車累計銷量同比下滑11%,但也要看到,汽車行業銷量下滑主要是由于一方面前期購置稅減免的消費刺激政策透支了一部分未來需求,同時造成了汽車行業上年高基數,使得2019年的同比數據顯得比較差;另一方面,由于汽車屬于耐用消費品,其受短期經濟波動的影響較大,2018年下半年至今,經濟增速出現一定下滑,消費者購車、換車滯后所致。隨著需求的堆積和高基數效應的消失,2020年即使不出臺購置稅減免政策,汽車行業恢復銷售正增長也是一個大概率事件。根據中汽協數據,前8個月銷量的同比跌幅總體是在不斷收窄的。8月27日,國務院辦公廳印發《關于加快發展流通促進商業消費的意見》提出,為釋放汽車消費潛力,實施汽車限購的地區要結合實際情況,探索推行逐步放寬或取消限購的具體措施,提振消費的政策已在路上。

      從長遠來看,中國汽車銷量遠未見頂。以人均保有量數據來看,根據《中國汽車工業年鑒》數據,美國、日本、韓國、泰國、巴西2015年末汽車保有量分別為2.62億輛、0.77億輛、0.21億輛、0.15億輛、0.43億輛,人口分別為3.22億、1.27億、0.51億、0.68億、1.9億(泰國、巴西人口數據分別為2013年末、2010年末),據此測算出來的五國千人保有量數據分別為813輛、609輛、411輛、226輛、224輛。根據公安部公布的汽車保有量數據,截至2019年6月末我國汽車保有量2.5億輛,按2018年末14億人口計算,我國千人保有量僅為180輛,不僅遠低于美日韓等發達國家,甚至與泰國巴西也存在一定差距。

      按照中汽協公布的汽車銷量數據,2017年、2018年,我國汽車銷量分別為2887萬輛、2808萬輛。假設人口不增長,隨著經濟的不斷發展,人民生活水平的不斷提高,20年后我國千人保有量增長至400輛,則我國機動車保有量將保持在5.6億輛水平。如果按照平均12年的汽車更新報廢周期計算,我國汽車銷售峰值應該在4600萬輛。據此測算,我國汽車年度銷量還有60%的增長空間,汽車行業的發展離天花板仍有一段距離。

      行業龍頭是投資主流

      筆者認為,總體來看,汽車行業的前景仍是光明的。目前在行業低谷,恰恰是布局汽車行業的良機。但不可否認的是,隨著行業體量的不斷增長,未來再保持過去十年飛速發展的態勢是比較難的,目前行業存量競爭越發激烈,汽車行業也已經呈現出向頭部集中的態勢,未來行業龍頭可能會有比較好的發展,投資者一定要做主流,建議關注以下幾個整車和零部件投資標的。

      穩健標的——上汽集團:當之無愧的行業龍頭,是行業中最穩的標的。公司利潤主要由旗下三大強勢合資車廠上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱貢獻,三家2018年銷量均在200萬輛附近。且近年來上汽乘用車公司(上汽自主品牌)銷售增長迅速,在新能源汽車方面也布局頗多。旗下核心零部件子公司華域汽車經過不斷整合,也成為了具有全球競爭力的零部件龍頭企業。以銷量計,上汽集團旗下車企2018年銷量合計705萬輛,市場占有率25.1%,較2017年24%有所提高。2009-2018年公司ROE常年維持在15%以上(2019年受行業景氣度影響略有下滑,但預計也能維持在12%附近),近6年股利支付率一直維持在40%以上。2018年股利較上年出現一定下滑,但以2019年9月20日收盤價計算,股息率依然在5%左右。是典型的“現金奶牛”類標的。

      彈性標的——長安汽車:公司是曾經的行業第四,隨著近兩年銷量不斷下滑,目前已滑落至行業第六。公司主要利潤來源于長安福特、長安馬自達兩家合資車廠。近幾年馬自達發展比較平穩,但長安福特由于車型老化,銷量持續下滑,從巔峰時期的接近100萬輛(2016年)下滑到今年前8月的10.8萬輛。受此影響,長安汽車中報出現近10年來的首虧。目前以9月20日A、B股收盤價計算的公司總市值分別為400億元、155億元。根據公司2018年年報,公司年末有息負債只有2億元左右,貨幣資金近100億元,目前扣除現金、有息負債后公司B股市值只有不足60億元,而公司2016年巔峰時期的凈利潤為102億元。

      2012-2016年正是由于福特推行1515計劃(到2015年在中國推出15款新車),啟動強產品周期,使長安汽車取得了5年11倍的利潤增長,此后福特一度沒有推出過新車。目前福特已經啟動“福特中國產品330計劃”,將加速在中國的新產品開發和市場投放速度,更好地提升產品的市場競爭力。公司計劃在未來三年內,在中國市場推出超過30款新車型。同時預計2019年四季度福特旗下高端品牌林肯的國產化也即將落地,屆時長安福特強產品周期開啟,預計有望恢復增長,實現困境反轉。對應現在的股價,可能會有比較強的彈性。

      汽車零部件方面,也有幾個標的值得關注,一個是上汽系的零部件平臺華域汽車,公司是絕對的具備國際化競爭力的行業龍頭,行業里的“三好學生”,無論是在傳統的汽車內外飾還是更具潛力的汽車電子、自動駕駛、車燈、新能源三電等領域均具有非常強的競爭力。ROE常年維持在15%以上,且同樣喜歡高分紅,是投資零部件行業的省心標的。不過對應現價,性價比不如上汽集團。

      另外一個小而美的標的是一汽集團旗下的汽車內外飾平臺一汽富維。公司是入圍國企改革“雙百行動”中汽車行業內的唯一央企上市公司,2018年12月公司曾承諾引入各類戰略投資者,目前受到行業景氣度影響,引入戰投事宜還未兌現。但公司已經推出股票期權激勵計劃,行權價格為13.04元/股,走出了改革的關鍵一步。近期吉林省亞東國有資本投資有限公司對公司進行兩次舉牌,持股占公司總股本的10%。公司混改大幕的拉開令人暢想。經營上,公司70%以上的營收和絕大部分利潤都來自于一汽大眾。近兩年恰逢一汽大眾強產品周期(2018-2019年推出18款新車型及換代車型)及產能快速提升期(2018年一汽大眾五大戰略基地新增產能105萬輛,產能提升58%),由于一汽富維在所有零部件行業公司中一汽大眾的營收占比最高,且隨著旗下車燈生產商富維海拉漸入佳境,單車配套價值量不斷提升,因此是最受益的標的。2019年上半年,在汽車零部件行業業績下滑較多的背景下,公司依然實現了與上年同期持平的利潤水平,表現遠好于同業。經過前兩年跟隨一汽大眾配套建廠的資本、費用支出高峰期后,公司逐漸進入收獲期。且筆者認為,前期公司在費用計提上略顯謹慎。預計未來隨著下游客戶在強產品周期中逐漸發力,公司國企改革的落地,股權激勵的逐期實施,公司會有較強的利潤釋放動能。

    關鍵詞:

    公司,汽車,行業,2019,下滑

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