垃圾發電行業:搶裝帶來戴維斯雙擊 關注業績與估值

來源: 財富動力網作者 作者:王瑋嘉 疫情對A股影響持股跟蹤

摘要: 一、搶裝帶來的戴維斯雙擊為趕在潛在的電價補貼取消前并網和完成十三五規劃,2020年垃圾焚燒項目搶裝帶來的投資機會值得關注。我們看好板塊全年的投資機會(我們判斷30%以上空間),基本面——19-20年搶

  一、搶裝帶來的戴維斯雙擊

  為趕在潛在的電價補貼取消前并網和完成十三五規劃,2020年垃圾焚燒項目搶裝帶來的投資機會值得關注。我們看好板塊全年的投資機會(我們判斷30%以上空間),基本面——19-20年搶裝帶來利潤高速增長(我們判斷20%-30%),估值——20年PE多在10-15x(PEG0.4-0.7x有修復空間)且隨著19年工程收入見頂后運營占比增加帶動估值還有進一步提升空間,以瀚藍環境(行情600323,診股)為例,假設工程/運營業務10x/20xPE,則20年合理PE為17x,對應當前PE14x;21年合理PE19x,對應當前21年PE14x。推薦垃圾焚燒板塊及個股重點推薦:偉明環保(行情603568,診股)、瀚藍環境、【城發環境(000885)、股吧】(行情000885,診股)、上海環境(行情601200,診股)、高能環境(行情603588,診股)。

  二、2020年新投產創歷史新高

  1、新中標。據統計,2019年1-12月全國共計釋放150余個垃圾焚燒項目,新增項目數量再創新高。結合E20及中國政府采購網的中標信息,從產能規模來看,自2010年以來,產能規模300-600噸/日的新中標項目數量占比呈下滑趨勢,設計能力處于1200-2000噸/日的新項目占比逐年提升。2019年新中標的垃圾焚燒項目設計產能多集中于600-1200噸/日,其次為1200-2000噸/日。我們判斷19年見頂,20年及十四五大幅回落;截至19年底主要30家環保企業在手產能近100萬噸/日,遠超十三五末59萬噸/日的目標,接近我們十四五末的產能預測,據此我們判斷19年后新訂單釋放空間有限。

  2、新投運。16-19年均新增6.6萬噸/日產能至49萬噸/日,我們預計20年新增產能顯著提升達13萬噸/日,十三五目標大概率完成。其中16-18年城市/縣級產能CAGR為19%/73%,新投產項目區域下沉明顯,但單體規模維持1000噸左右高位。根據我們對垃圾焚燒市場規模的測算,預計19-21年垃圾焚燒工程、運營市場規模分別為270、276、190億和283、354、415億。

  三、國補減值影響有限

  15-19年垃圾焚燒CR10市占率從58%提升至60%;其中國企項目開發能力突出,在手產能占比46%-49%。主要10家上市公司投運比由14年的25%提升至19年的36%,我們判斷在2020年會通過搶裝有更顯著的提升。據我們測算,20年全行業在建產能約19.2萬噸/日,資金缺口約300億元,我們判斷21年會顯著縮小;且據公司公告,主要公司都已提前完成了資金儲備。2019年底主要公司應收賬款占凈資產超10%,其中,國補欠款不到50%;光大環境、瀚藍環境、上海環境等針對國補不計提減值損失,我們測算偉明環保和【旺能環境(002034)、股吧】(行情002034,診股)減值影響2020年利潤總額約3.7%、6.9%。

  四、投資邏輯

  2020年關注業績與估值,十四五看戰略分化。看好垃圾焚燒板塊上市公司市占率進一步提升,推薦偉明環保(19-20年利潤增速30%/30%,20年P/E21x)、瀚藍環境(19-20年剔除非經常性收益利潤增速24%/25%,20年P/E14x)、上海環境(19-20年剔除非經常性收益利潤增速12%/52%,20年P/E13x)、城發環境(19-20年利潤增速15%/47%,20年P/E5x)、高能環境(19-20年利潤增速28%/25%,20年P/E14x)等。十三五跑馬圈地后,遠期十年垃圾焚燒規劃新增規模為近期三年的49%,新訂單釋放驟減+行業提標成本增加+潛在的政策變化壓縮盈利能力,主要企業18年起項目收購開始提速,出海戰略初具雛形。

  風險提示。項目投產進度低于預期,垃圾焚燒補貼電價政策調整,公司層面戰略變化,融資趨勢發生大幅度逆轉。

  鏈接:個股分析

  偉明環保(603568)

  項目運營穩定

  公司2019年全年噸垃圾發電量(入庫)/上網比例分別為每噸369度/82%,與前2年基本持平,項目運營穩定,好于市場預期關于運營指標邊際減小情況。發電量、上網電量、垃圾入庫量、結算電量同比分別增長18.39%、18.85%、19.54%和 23.89%。電量增速與入庫垃圾增速匹配,且與2018年新增2800噸/日處理產能邊際貢獻匹配,超預期在投產后很快進入達產期,比工程設計標中常用的第一年按80%產能利用率計算要高出近20%,表明垃圾處理市場需求緊迫且公司項目建、投、運管理銜接良好。(浙商證券(行情601878,診股) )

  瀚藍環境(600323)

  固廢項目充足垃

  圾焚燒為主的固廢業務是公司最主要的收入及利潤來源,目前在手4個固廢產業園、22個垃圾焚燒、3個垃圾填埋場、2個垃圾壓縮轉運、7個餐廚、4個污泥、3個危廢等項目,固廢項目充足,已形成完整的固廢一體化產業鏈,固廢格局完善。公司生活垃圾焚燒總規模達31,500t/d 且持續跟蹤新項目,2018年底投運項目11,300t/d,國補政策落地前預計19-20年將是公司項目集中建設投產期,到2021年預計將全面投產,帶動公司產能翻倍。(西南證券(行情600369,診股) )

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關鍵詞:

垃圾焚燒

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